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这是十年中最重要却又最不为人所注意的经济事
急速飞驰 2018-10-14

  有时,最重要的经济事件会以头条新闻、股市崩盘和政府官员的疯狂干预等形式出现。

  有时,一股难以解释的力量汇合会产生巨大的经济影响,但在大多数人甚至没有意识到的情况下,这股力量出现和消失。

  由于新兴市场的相关疲软、石油和其他大宗商品价格下跌以及美元升值,商业投资大幅放缓。

  痛苦主要局限于能源和农业部门,以及向它们提供设备的制造业经济部门。总体经济增长放缓,但仍保持在正增长区域。

  任何没有在能源、农业或制造业工作的人都可以原谅自己根本没有注意到这一点。然而,从很多方面来看,理解这场衰退——把它看作是一场小型衰退——是很重要的。这有助于解释过去两年的经济飞速增长。

  2016年春季的小衰退结束后,资本支出从2016年年中开始反弹,自那以来加速增长。油价已升至四年高点,这是今年商业投资激增的一个主要因素。

  这有助于解释2016年大选期间制造业密集地区明显存在的一些经济不满。它对下一次经济低迷可能来自何处提出了警告,并显示出政策制定者对全球经济不可预测的变化保持警惕和灵活是多么重要。

  最重要的是,2015—2016年的小衰退给任何可能想把美国看作一个经济岛屿的政策制定者提供了一个警示。

  这一事件鲜明地证明了特朗普政府面临的风险,即与其他国家就贸易和安全问题进行谈判,可能造成经济损失。

  小型经济衰退与整齐度背道而驰。这是一个关于溢出、反馈循环和意外后果的故事。但这里有一个总结:2015年,中国领导人担心他们的经济正在经历一场信贷泡沫,他们开始实施抑制增长的政策。

  这些措施效果太好,导致经济急剧放缓。这反过来又给其他新兴国家带来了麻烦,对这些国家来说,中国是它们的主要客户。与此同时,美联储终于对美国经济正在恢复健康越来越有信心,并计划结束其超宽松货币政策的时代。

  随着美联储收紧货币政策,欧洲央行和日本央行的货币政策制定者则朝着相反的方向走。美国加息、欧元区和日本降息的前景,推动美元在全球外汇市场大幅升值。

  这反过来又使中国的问题变得更糟。长期以来,中国一直将人民币与美元挂钩,因此美元走强也降低了中国企业在全球的竞争力。

  当中国在2015年8月试图通过放松联系汇率制度来减轻这种负担时,它面临着资本外流,使经济状况变得更糟。

  此外,在主要新兴市场,许多公司和银行都借入美元,因此美元走强使它们的债务负担更加沉重。

  综上所述,当美联储采取行动提高利率时——正如它最终在2015年12月所做的那样——它实质上是在收紧金融环境,从而放缓全球大部分地区的经济增长。

  新兴市场的放缓反过来意味着对石油和许多其他大宗商品的需求减少。这导致了它们的价格下跌。西德克萨斯中质原油(WTI)价格从2014年6月的约106美元跌至2016年2月的不到30美元。

  铜、铝等金属以及玉米、大豆等农产品的价格也大幅下跌。这只会加剧巴西、墨西哥和印尼等许多主要大宗商品生产国的经济痛苦。

  鉴于美国能源生产商的价格下跌和债务负担沉重,股票和风险较高的公司债券市场面临压力,尤其是在2016年初。

  这给投资者造成了损失,并引发了对金融体系整体稳定性的担忧。每一种力量都与其他力量有联系。这不是一个问题,而是一系列问题的交集。

  这使得诊断异常困难,更不用说修复了,甚至对于那些工作就是要做那件事的人来说。

  美国联邦储备委员会官员每年召开八次会议,制定利率政策,他们的工作是找出对美国经济最有利的政策。

  他们的工作不是制定一个对中国、巴西或印尼最有利的政策。进入2015年,美国的情况看起来相当不错。通胀率低于美联储设定的2%的目标,但长期以来央行官员所依赖的传统经济模型预测,由于失业率迅速下降,通胀率将开始上升。

  即使油价和其他大宗商品的价格在年中开始下跌,美联储的模型仍认为这对整体经济有利。

  当然,一些石油钻井工和农民的收入可能会下降,但各地的消费者都会享受到更便宜的汽油和杂货账单。尽管官员们花了很多时间来观察全球经济,但事实是美国并不像许多小国那样依赖出口。

  2008年的金融危机表明,美国和欧洲的银行体系是如何紧密交织在一起的,但与中国银行的关系却并非如此。

  换句话说,在许多美联储官员看来,整个2015年夏季,美联储的稳健举措似乎是为了开始加息。

  美国财政部负责美国的货币政策,直到2015年,美元走强基本上都是良性的。

  “当时有一种感觉,认为美国表现不错,而世界其他地区表现不佳。”时任财政部副部长、现为PGIM固定收益公司首席经济学家的南森·希茨(Nathan Sheets)称,“这是由美国强劲的基本面推动的。”

  但在2015年夏末,金融市场开始对全球货币和大宗商品的反馈回路做出更为激烈的反应。

  似乎一些旧的经验法则——即美元升值或油价下跌可能对经济产生的影响——可能并不适用。或许,预测机构使用的经济学模型已经过时,未能完全解释能源生产激增与制造业和金融市场之间的联系变得更加紧密的方式。

  当时,奥巴马政府经济顾问委员会成员杰伊·尚博(Jay Shambaugh)表示,“这些事物都以不同的方式相互关联,澳门永利娱乐它们都在同一个行业和经济领域循环往复。”

  他表示,“你必须把备忘录写得短小精悍,切中白宫的要害,很难说我们到底认为发生了什么。”

  在美联储的闭门会议中,官员们开始讨论市场波动的爆发是否真的对整体经济构成风险。他们应该坚持稳步提高利率的计划,还是放慢脚步?

  在10月份的两天里,这场辩论公开上演。美联储副主席斯坦·费舍尔(Stan Fischer)不愿调整计划中的加息,也不愿让金融市场的波动左右政策。

  2015年10月11日,他在秘鲁利马的一次演讲中称,“我们目前预计,最近这些事态发展对美国经济的影响不会大到足以对政策路径产生重大影响。”

  曾在财政部从事国际事务的美联储理事莱尔·布雷纳德(Lael Brainard)更担心一些。

  她于10月12日在华盛顿表示,“有一种风险是,国际交叉趋势的加剧可能会对美国需求造成更大的直接压力,或者对美国政策将出现更大分歧的预期可能会通过进一步收紧金融环境来施加限制。”

  美元走强、新兴市场增长放缓和大宗商品价格下跌的恶性循环,导致从2015年年中开始,某些资本产品的支出大幅下降。

  2016年农业机械支出较2014年下降38%;对于石油和天然气结构——比如石油钻井平台——这个数字下降了60%。

  与水力压裂技术相关的石油和天然气勘探热潮随着能源价格跌至谷底,以及与此相关的设备销售也陷入停滞。

  随着这些行业国内资本投资的下降,以及海外市场的疲软,相关行业的企业都受到了打击。重型设备制造商卡特彼勒2016年的营收较2014年下降30%。相比之下,在经济的大部分领域,一切如常。

  企业在电脑和办公楼等投资上的支出持续上升,消费者支出也在上升。尽管如此,工业领域的低迷程度足以将强劲的扩张转变为疲弱的扩张。

  在截至2016年中期的四个季度中,总体经济增长率从去年的3.4%下降到1.3%。国民经济不断增加就业。但是德克萨斯州哈里斯县,包括以能源为中心的休斯顿及其附近郊区,在此期间裁员0.8%。

  在伊利诺伊州皮奥里亚,卡特彼勒的家乡,就业率下降了3.2%。实际上,这是一场局部的衰退——在某些地方很严重,但足够的集中并没有使美国整体经济陷入衰退。在新泽西州的威利斯顿,由于巴肯油田石油和天然气开采激增,经济多年来一直蓬勃发展,所有类型的企业都关闭或削减工资。

  “情况每周都在变化,但每周都在变糟。”威利斯顿酿酒公司(Williston Brewing Company)的老板马库斯·琼特(Marcus Jundt)在2016年3月接受CNBC采访时称,“我们不知道底部在哪里,但我们还没有到达底部。”

  珍妮特·耶伦在2014年初就任美联储主席时,她接手的是一个在美联储利率政策的大力帮助下持续多年稳步增长的经济体。

  决定如何以及何时收回这种支持——何时加息——将成为她任期内的决定性选择。在过去六年多的时间里,利率一直接近于零。

  2015年,有迹象表明美国经济正在恢复健康,她和她的同事们认为是时候开始加息了。她是一位顶尖的劳动力市场学者,她的职业生涯主要是研究劳动力市场紧缩最终如何导致通货膨胀。

  当年7月,随着新兴市场的动荡,失业率为5.2%,略高于美联储官员认为与完全健康的劳动力市场相符的水平。

  耶伦在9月份选择不加息,等待更多证据表明经济确实在轨道上,新兴市场的问题不会对国内经济造成太大损害。但到12月,她判断情况已经稳定到足以加息。

  与此同时,美联储公布的预测显示,其高级官员预计将在2016年再加息四次。几周之内,全球市场就发出了一个信号:不要那么快。

  美元持续走强,大宗商品价格持续下跌,标准普尔500指数在1月底和2月初的三周内下跌约9%。债券收益率暴跌,表明美国面临衰退风险。

  2016年2月中旬,世界上最强大国家的金融领导人将在上海召开G20峰会。在全球市场陷入动荡之际,最大的问题是:官员们能否控制住这些力量?

  峰会参与者发布的官方声明中多次提到了动荡,承认了“资本流动波动”和大宗商品价格下跌的风险。

  峰会结束两天后,中国下调了对银行的存款准备金率,基本上为更多的贷款打开了闸门。在接下来的几个月里,中国将投入更严格的控制关于资本在国外的流动,并寻求将人民币汇率与美元的联系不那么紧密。

  美联储官员没有像去年12月预想的那样进一步加息,而是拒绝加息——并大幅降低了他们对2016年剩余时间里加息幅度的预期。这些步骤加在一起就足以结束恶性循环。

  美元停止升值并开始下跌。油价跌至谷底,开始复苏。在美国,到2016年夏天,资本支出再次增长。

  金融市场的一些分析师对太平洋两岸的协同行动抱着阴谋论的态度,猜测各国领导人在2016年2月的G20峰会上达成了秘密协议。他们称之为“上海协议”——本质上是,如果中国也采取自己的行动,美联储将推迟加息。

  耶伦称,事实并非如此。她在接受采访时说,与中国代表团在上海进行了广泛的意见和信息交流,但没有承诺或明确的协议。

  “我意识到,在世界很多地方,这看起来像是某种秘密的握手协议。”她表示,“这不是交易。这是影响美国经济前景的全球经济和资本市场,美联储对此很敏感,考虑到这一点,并适当地影响政策。”

  她称,美联储做了它认为对美国经济最好的事情,却不知道中国会做什么。前财政部官员雷克斯也否认了一些秘密协议的想法。

  “这根本不是这么一回事。”他称,“有很多会议。很多双边和四边会议。你与你的同行会面,讨论了全球经济,思考了面临的挑战和可能采取的行动。但私下里没有达成任何不属于正式声明的协议。”

  即使没有正式的秘密协议,结果证明——世界上最大的两个经济体的领导人都明确地聚焦于形势所带来的风险——已经足够了。

  从经济数据来看,2015—2016年全球大宗商品货币螺旋式上升的影响显而易见。在2018年的经济辩论中,情况就没那么严重了。

  首先,尽管特朗普政府声称对商业投资的激增负有全部责任,但小衰退的反弹是一个主要因素。白宫经济学家公布的图表显示,从2016年第四季度大选开始,美国经济将大幅增长。但从多数指标来看,这种好转始于2016年年中,而非2016年末,白宫的“六季度复合年增长率”指标表明了这一点。

  其次,在2016年大选期间,小衰退很可能影响了一些政治态度。尽管沿海大城市的经济状况相当不错,但2016年对许多当地经济严重依赖于钻探、采矿、农业或制造支撑这些行业的机器的人来说,形势相当严峻。

  2016年10月,农业贸易刊物《农业脉搏》(Agri-Pulse)进行的一项调查发现,86%的农民对美国的现状不满。

  第三,经济政策制定者需要表现出应对新信息的灵活性,即使这些信息不符合他们自己的预测或先入之见。

  如果耶伦因为接受过劳动力市场经济学家的培训,在2016年之前更坚决地坚持加息计划,结果很可能是一场真正的衰退。

  “她总是在学习。”宏观政策透视(MacroPolicy Perspectives)总裁朱莉娅·科罗娜多(Julia Coronado)称,“她不会过于自负,执着于一种世界观。”

  最后,它表明全球经济联系如此紧密,以至于上海或巴西圣保罗的事件可能在遥远的地方造成不可预测的影响。

  去年,特朗普政府一直在向中国和其他主要经济伙伴征收关税,以争取更有利的贸易条件。

  但小衰退警告了反弹的风险。不管你喜不喜欢,全球联系的复杂性意味着政策不能只关注国内。2016年,人们从惨痛的教训中吸取了教训,即使不是每个人都在关注。

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